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  事件:2022 年10 月28 日,公司发布22 年三季报。22 年前三季度,公司实现营收617.5 亿元,同比减少43.4%;扣非归母净利润29.0 亿元,同比减少46.0%。
  点评:前三季结算进度滞缓,商业稳健成长,销售继续承压,年内偿债压力缓释。
  竣工迟滞拖累结算,经营效率小幅下滑:22 年Q3,公司实现营收189.5 亿元,同比减少36.9%;归母净利润3.4 亿元,同比减少78.5%,归母净利率为1.8%;单季度毛利率为19.9%,22 年各季度毛利率皆稳定在19%以上水平;整体上,Q3 结算减速,毛利率下滑趋势得到稳定,核心盈利水平仍承压。22 年前三季度,公司累计实现营收617.5 亿元,同比减少43.4%;归母净利润33.5 亿元,同比减少43.1%,归母净利率为5.4%;毛利率为21.3%,同比提高1.5pct。公司前三季度业绩下滑显著,主要原因包括:1)竣工及交付进度放缓,Q3 实现竣工面积260.8 万平米,仅完成下半年竣工计划的14.8%;2)期间费率(含销售、管理、财务费用)同比提升3.6pct;3)投资收益同比减少88.8%,其中对合联营公司的投资收益同比减少69.7%。展望全年,竣工及交付完成进度对公司全年业绩表现影响重大,费效管控仍有提升空间。
  商业稳步拓展,打造新增长极:22 年Q3,公司新开业7 座吾悦广场,其中5家为自营管理,商业版图保持稳健成长速度。22 年1-9 月,,

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,公司商业运营总收入71.95 亿元,同比增长18.1%,其中租金收入67.2 亿元,同比增长17.5%。
  截至22 年Q3,公司已出租的商业物业达134 座,整体出租率95.12%,出租率维持高水平,为公司提供稳定经营现金流,长期将作为公司穿越周期的重要支撑。
  销售端仍待起色:22 年前三季度,公司实现全口径销售额938.8 亿元,同比下降45.0%,较22 年H1 同比降幅仅收窄0.4pct;累计合同销售面积952.1 万平米,同比下降41.7%。整体上,公司销售承压显著,修复速度缓慢。
  信用保持稳定,有息负债可控:22 年前三季度,公司加强开源节流,实现经营现金净流入166.5 亿元。截至22 年三季度末,公司已如期偿还完22 年内所有需偿付的境内外公开市场融资债务,有效维护融资信用;公司长期借款、长期应付债券以及短债规模较年初下降明显,表外权益有息负债合计67.7 亿元。
  盈利预测、估值与评级:公司围绕“双轮驱动”战略,地产开发与商业管理业务稳健发展,财务运营稳健,融资持续回暖。考虑公司结算进度放缓与销售下行,下调22-24 年公司预测EPS 为4.64 元、5.46 元、5.70 元(分别下调12.3%、9.6%、14.5%),当前股价对应PE 分别为3.0/2.5/2.4 倍,维持“买入”评级。
  风险提示:销售与商业出租不及预期,竣工交付不及预期,市场下行超预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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